메리츠증권 SK실트론 인수 주가 영향 분석
최근 메리츠증권의 보고서에 따르면, 두산의 SK실트론 인수가 주가에 미치는 영향이 분석되었다. 보고서에서는 CCL 추가 증설 기대와 현실적인 괴리, 그리고 기존 계열사 간의 시너지 기대가 어려운 점을 지적했다. 중장기적으로는 질적 수준 향상에 대한 긍정적인 기대감이 여전히 남아있다는 점도 강조되었다.
CCL 추가증설 기대
메리츠증권이 SK실트론 인수와 관련해 가장 주목한 포인트 중 하나는 CCL(Change Control Letter)의 추가 증설 가능성이다. CCL은 고객사와 공급사 간의 장기 거래 안정성을 확보하는 핵심 장치로, 반도체 소재 산업에서는 사실상 매출 가시성을 결정짓는 중요한 계약 구조다. 특히 웨이퍼 산업은 고객 맞춤형 생산 비중이 높고, 공정 변경이나 생산 라인 조정 시 고객 승인 절차가 필수적이기 때문에 CCL의 존재 여부가 수익 안정성과 직결된다. SK실트론의 경우 글로벌 메모리·비메모리 고객사를 다수 확보하고 있으며, 이미 다년간의 신뢰 관계를 기반으로 CCL을 체결해 왔다. 이번 인수를 계기로 추가 증설이 이뤄질 경우, 기존 고객뿐 아니라 신규 고객 확보에서도 유리한 위치를 선점할 수 있다는 분석이다. CCL이 확대되면 단순 물량 증가를 넘어, 고부가 제품 중심의 공급 계약이 가능해져 평균판매단가(ASP) 개선으로 이어질 가능성도 크다. 또한 CCL 증설은 경기 변동에 따른 실적 변동성을 완화하는 역할도 한다. 반도체 업황이 둔화될 경우에도 CCL이 체결된 물량은 일정 수준의 출하가 보장되기 때문에, 실적 하방을 방어하는 안전판 역할을 한다. 메리츠증권은 이러한 점에서 CCL 확대가 SK실트론의 중장기 밸류에이션 안정성에 긍정적으로 작용할 것으로 평가하고 있다. 특히 반도체 소재 산업이 점차 ‘규모의 경제’와 ‘고객 락인(lock-in)’ 구조로 재편되는 상황에서, CCL 증설은 단순한 설비 확대 이상의 전략적 의미를 지닌다는 점이 강조된다.
괴리 발생과 기존 계열사 시너지
반면 메리츠증권은 SK실트론 인수에 따른 기존 계열사와의 시너지에 대해서는 다소 보수적인 시각을 유지하고 있다. 과거 국내 대기업들의 인수합병 사례를 살펴보면, 동일 산업 내 수직계열화가 아닌 경우 기대만큼의 시너지가 실현되지 못한 사례가 반복되어 왔다. 특히 두산그룹 역시 과거 여러 사업 인수를 통해 포트폴리오를 확장했지만, 실질적인 수익성 개선으로 이어지기까지는 상당한 시간이 소요됐다. SK실트론은 반도체 웨이퍼라는 고도의 기술 집약 산업에 속해 있으며, 기존 계열사들과의 사업 구조나 고객군이 크게 다르다. 이로 인해 단기적으로는 구매·영업·R&D 측면에서의 즉각적인 시너지를 기대하기 어렵다는 분석이다. 오히려 인수 이후 초기 단계에서는 조직 통합, 경영 시스템 정비, 투자 우선순위 조정 등으로 인해 비용 부담이 증가할 가능성도 배제할 수 없다. 특히 시장에서 기대하는 ‘계열사 간 매출 연계’나 ‘원가 절감 효과’가 제한적일 경우, 단기 주가에는 부담 요인으로 작용할 수 있다. 메리츠증권은 이러한 점에서 투자자들이 CCL 증설이라는 긍정적인 요소만을 과도하게 반영해 인수 효과를 낙관하는 것은 경계해야 한다고 지적한다. 즉, 구조적인 시너지보다는 SK실트론 자체 경쟁력과 업황 회복 여부가 실질적인 주가 방향성을 좌우할 가능성이 높다는 판단이다.
중장기적 질적 수준 향상 기대감
그럼에도 불구하고 메리츠증권은 SK실트론 인수가 중장기적으로는 질적 수준 향상으로 이어질 가능성이 충분하다고 평가한다. 인수합병의 진정한 가치는 단기적인 숫자 개선보다, 장기적인 경쟁력 강화와 사업 구조 고도화에 있기 때문이다. SK실트론은 안정적인 자본 지원을 바탕으로 연구개발(R&D) 투자 확대, 공정 미세화 대응, 고부가 웨이퍼 제품 개발에 더욱 집중할 수 있는 환경을 확보하게 된다. 특히 글로벌 반도체 시장은 첨단 공정 경쟁이 심화되고 있으며, 웨이퍼 품질과 공급 안정성은 고객사의 핵심 선택 기준으로 자리 잡고 있다. 이러한 상황에서 장기적인 관점의 투자 여력은 기업의 기술 격차를 벌리는 데 결정적인 역할을 한다. 두산의 재무적·조직적 지원이 SK실트론의 이러한 전략 실행을 뒷받침한다면, 단기 실적 변동과는 별개로 기업의 질적 체질 개선이 가능하다는 분석이다. 또한 중장기적으로는 글로벌 고객사와의 전략적 파트너십 강화, ESG 기반의 생산 체계 구축, 고급 인력 확보 등 비재무적 요소에서도 긍정적인 변화가 기대된다. 이러한 질적 성장은 시간이 걸리지만, 일단 궤도에 오르면 경쟁사들이 쉽게 따라오기 어려운 진입장벽으로 작용한다. 메리츠증권은 SK실트론 인수를 단기 이벤트가 아닌, “시간이 지날수록 평가가 달라질 수 있는 구조적 변화”로 바라볼 필요가 있다고 강조하며, 중장기 관점에서의 점진적인 가치 재평가 가능성을 제시하고 있다.
